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來源：中國基金報

2025年，市場超預期回暖，A股、港股結構性行情顯著，投資者對即將到來的2026年充滿期待。新的一年經濟前景如何？市場行情如何演繹？

【資料圖】

中國基金報記者采訪了復勝資產董事長兼投資總監(jiān)陸航、相聚資本總經理梁輝、康曼德資本董事長丁楹、華安合鑫董事長袁巍、深圳紅籌投資總經理兼投資總監(jiān)鄒奕和同犇投資總經理童馴等六位私募投資人士。

受訪人士表示，在盈利和業(yè)績驅動下，2026年中國股市仍有較好的機會，A股與港股有望保持上行態(tài)勢，風格上成長與價值將趨于均衡；看好AI產業(yè)鏈，以及周期、消費和制造業(yè)的投資機會。

中國基金報：2025年的市場與年初預期有哪些不同？

童馴：今年A股市場呈現顯著的結構性行情，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及主板表現均超出年初時的預期。行業(yè)分化特征鮮明，有色金屬、通信、電子等板塊表現亮眼。核心驅動源于雙重邏輯：一是供求關系收緊疊加美聯(lián)儲降息周期開啟，貴金屬（金、銀）、小金屬（鎢、銻、鈷）及工業(yè)金屬（銅、鋁）價格大幅上漲，直接推動有色金屬板塊估值與業(yè)績雙升；二是AI產業(yè)技術進展持續(xù)超預期，光模塊等核心環(huán)節(jié)企業(yè)盈利預測不斷上修，帶動產業(yè)鏈股價穩(wěn)步走高，成為全年市場核心主線之一。

陸航：去年“9·24”以來，市場活躍度顯著提升。在政策預期驅動下，市場估值得到修復。與我們之前預期不太一樣的是，今年下半年“紅利資產+小微盤”的“杠鈴型”策略相當強勢，顯示出投資者對于后續(xù)經濟復蘇的信心不足，而我們對未來經濟要更加樂觀一些。

梁輝：去年年底，我們對2025年的股票市場做了五點預測：一是美國經濟和通脹有韌性，但美股估值較高，其收益大概為0，而最終標普500指數收益率達到了15%左右（截至12月15日）。二是美國關稅政策對中國的影響有限。三是中國的經濟總量企穩(wěn)，基建發(fā)力、地產企穩(wěn)。當時預測出口有壓力，現在看出口好于預期；地產還在企穩(wěn)的階段。四是當時預計A、H股會有10%左右的正收益，實際收益超過20%。五是成長風格優(yōu)于價值風格。

鄒奕：年初我們判斷市場中長期回報具備吸引力，但修復過程不會平滑。從實際運行來看，2025年并不是簡單地沿著“估值修復”的路徑展開，科技板塊及中小盤獲得了明顯的超額收益，傳統(tǒng)順周期、內需板塊相對弱勢。

中國基金報：對2025年的投資操作和投資收益是否滿意？

童馴：2024年10月，我們提前布局IP潮流玩具、古法黃金等新消費細分賽道。2025年上半年，相關企業(yè)盈利持續(xù)超預期，股價大幅上漲，組合在此階段實現顯著收益。不過，進入下半年，新消費板塊迎來階段性調整，組合凈值隨之出現回調。從行業(yè)基本面來看，新消費賽道景氣度未改，核心企業(yè)競爭優(yōu)勢依舊穩(wěn)固，且經過前期回調后估值已回落至歷史低位，具備較高投資價值。我們長期看好這一賽道的成長潛力，會繼續(xù)持有相關標的。

鄒奕：2025年，真正考驗投資人的不是判斷方向，而是在不確定性持續(xù)顯現的過程中，保證每一次投資決策的理性，借此保持組合的平衡性、穩(wěn)定性和確定性。

陸航：我們今年主要是抓住了“女性消費者人口紅利”這個大的投資邏輯。年初配置港股新消費的龍頭公司，年中逐漸過渡到A股的一些新消費股，包括現在重倉游戲行業(yè)的龍頭公司。

中國基金報：對2026年的經濟和A股、港股大勢有何預期？

丁楹：2026年國內GDP有望保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。在中美貿易緩和的背景下，出口有望保持韌性增長。“反內卷”政策繼續(xù)推進，前期受影響較大的企業(yè)ROE有望觸底回升，積極財政政策和適度寬松的貨幣政策將可延續(xù)，基建投資溫和反彈，提振內需為首要任務。2025年股票市場以估值修復為主，2026年盈利和業(yè)績驅動更為重要。A股與港股保持上行態(tài)勢，風格上成長與價值趨于均衡，科技、周期、消費與制造板塊均有表現機會。

梁輝：中國股票的估值處在歷史中樞水平，以當前的經濟表現和政策組合看，指數向下的風險很小。未來的風格偏均衡，資產也應該適度分散。投資機會主要來自AI、海外以及處于供給瓶頸的資源股。

袁?。?024年9月至2025年底，A股市場已從低估狀態(tài)大幅修復。若基本面無法支撐，繼續(xù)上漲將積累泡沫，不利于市場長期平穩(wěn)。展望2026年，將有更多細分行業(yè)重回價格上行、盈利能力提升的良性軌道，內需型優(yōu)質企業(yè)資產回報率將會上行，推動股價“戴維斯雙擊”，帶動指數上漲。這種由資產回報率提升驅動的上漲，比單純估值修復更具持續(xù)性，波動也較小，更有利于投資者長期持有。

鄒奕：從經濟層面看，2026年更可能是一個從“修復”走向“積累”的階段?！皟刃琛痹谡咭龑Ш皖A期逐步修復過程中將成為重要支撐，新質生產力相關領域將在反復投入和競爭中逐步體現成果。外部環(huán)境仍然復雜。

落實到資本市場，無論是A股還是港股，當前的估值水平和資產回報結構，使權益資產中長期具備配置意義。更重要的不是預測點位，而是在波動中堅持估值與基本面匹配的原則，與最具競爭力的企業(yè)同行。

童馴：2026年預計中國經濟仍將維持結構性增長態(tài)勢，與房地產深度綁定的行業(yè)或面臨壓力，傳統(tǒng)消費復蘇節(jié)奏偏緩，而AI產業(yè)鏈與新消費兩大賽道有望維持高景氣度，成為經濟增長的重要亮點。從市場表現來看，2025年A股、港股已實現較大幅度上漲?；鶖敌拢?026年整體漲幅大概率會略低于2025年，結構性機會將成為市場核心看點，行業(yè)景氣度仍是選股核心邏輯。

陸航：我們對2026年經濟持謹慎樂觀態(tài)度。當前經濟仍在轉型期，新舊產能切換導致經濟增長動力減弱、新動能尚不明確。但轉型進程并未停滯，未來經濟大概率呈現局部增量的結構性特征。A股和港股與經濟形勢趨同，第一個階段的估值修復已經結束，下一階段資本市場的吸引力會保持在較高水平。但后續(xù)需要關注業(yè)績的可實現性，從而進行估值校準，行情將以結構性分化為主。

中國基金報：2026年主要看好哪些板塊和投資機會？

鄒奕：從產業(yè)階段和資本回報變化角度來看，當前中國經濟正從“擴規(guī)模”轉向“提效率、重回報”，這也決定了機會更多來自結構性改善。

2026年我們比較關注兩類資產：一是具備真實技術壁壘、海外收入占比高且對美國依賴度較低的先進制造企業(yè)，尤其是半導體、AI算力基礎設施、新能源等細分領域；二是資產負債表穩(wěn)健、自由現金流充沛的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，如有色、化工、機械制造、公用事業(yè)公司。

丁楹：2026年，市場將進入“盈利+政策引導”雙輪驅動的新階段，我們將采取“雙駿齊奔”的投資策略?！俺砷L之駒”受益于科技創(chuàng)新與產業(yè)升級帶來的盈利增長，關注人工智能、人形機器人、AI4S、儲能等板塊；“穩(wěn)健之馬”則受益于政策托底與行業(yè)格局優(yōu)化帶來的盈利修復，關注金融、資源品及供需格局優(yōu)化的傳統(tǒng)行業(yè)。

袁?。?026年我們看好兩大投資機會：第一，率先步入價格上行通道的內需型企業(yè)。在“反內卷”政策推動下，供給端過剩問題逐步緩解。部分行業(yè)因歷史包袱較輕、需求端表現更優(yōu)，將率先實現供需再平衡。工業(yè)領域可能率先有所表現，隨后逐步向消費領域擴散。

第二，IT浪潮下的結構性機會。過去兩年，以算力為核心的上游需求呈現爆發(fā)式增長，2026年繼續(xù)大幅提升增長斜率的難度較大。建議將關注點轉向下游應用領域和需求剛性更強的電力領域，電力作為基礎能源，需求穩(wěn)定且長期向好。

童馴：2026年將聚焦兩大高景氣板塊——新消費與AI產業(yè)鏈，二者具備長期成長邏輯與短期業(yè)績支撐，是全年重點布局方向。新消費將開啟“黃金十年”。從消費邏輯來看，商品價值涵蓋功能價值、情緒價值與資產價值三大維度，過往消費者更側重實用性與性價比，未來情緒價值與資產價值將成為消費決策的核心驅動。此外，2026年繼續(xù)堅定看好AI產業(yè)，重點關注以光模塊為代表的海外算力相關機會，同時布局AI驅動下的互聯(lián)網大廠。

梁輝：2026年主要關注以下三大機會：一是新興產業(yè)，尤其是作為AI基礎設施的半導體領域；二是出口產業(yè)鏈與稀缺資源板塊；三是“反內卷”政策推動下行業(yè)競爭格局優(yōu)化、供給側效果顯現的領域。

陸航：我們將持續(xù)關注新消費相關行業(yè)，對于科技創(chuàng)新領域的研究，更側重從下游真實需求倒推中上游環(huán)節(jié)的業(yè)績兌現能力。無論是新的商品模式還是科技驅動的新業(yè)態(tài)，只有具備消費屬性才能具備黏性，所以我們首先會關注下游。同時，我們也在密切跟蹤中游制造業(yè)的投資機會，圍繞“供需錯配”邏輯，重點挖掘細分環(huán)節(jié)中可能出現供不應求的標的。

中國基金報：如何看待“老登”股和“小登”股的分化，2026年兩類公司會有什么表現？

袁?。骸袄系恰焙汀靶〉恰笔菍鹘y(tǒng)行業(yè)和科技創(chuàng)新行業(yè)的形象化稱呼。優(yōu)質“老登”股具有商業(yè)模式穩(wěn)固、資產回報率高的特點，但增長爆發(fā)力較弱，想象空間有限；優(yōu)質“小登”股增長潛力大、空間廣闊，但壁壘較低，長期可預測性較差。

在完整牛市周期中，傳統(tǒng)行業(yè)與科技創(chuàng)新行業(yè)的表現雖有先后差異，但最終將趨于均衡。

經過一年的市場演繹，“小登”股與“老登”股的估值差距顯著拉大，前者對景氣下修極度敏感，后者對景氣上修反應積極。

2026年，我們將持續(xù)關注科技創(chuàng)新行業(yè)，重點挖掘仍具上修空間的細分領域，如AI應用、電力設備等。同時，我們還將關注估值處于低位且出現拐點的“老登”股。

丁楹：2026年，“老登”股與“小登”股有望從極端分化走向再平衡，“小登”股漲了一年多，估值已不便宜；“老登”股則有望在政策發(fā)力下顯現出較高的性價比。

鄒奕：“老登”和“小登”的分化，本質上是市場在不同環(huán)境下對確定性與成長性的再權衡。展望2026年，這種分化不會消失，也不會簡單反轉，更多可能體現為企業(yè)層面的差異?！袄系恰惫扇鐭o法在行業(yè)格局、經營效率、股東回報及公司治理上持續(xù)優(yōu)化，其吸引力很難有實質性提升；而“小登”股只有在盈利前景和競爭格局逐步清晰后，才可能真正進入長期配置視野。

市場正在從“講故事”轉向“看結果”。2026年，企業(yè)表現的關鍵仍然是基本面兌現能力，分化會更加細微。

梁輝：“老登”資產處于周期和估值底部，內生增長能抵御行業(yè)負貝塔的壓制，虧錢概率低，中期潛在回報可觀。這些順周期資產雖然基本面弱，但因為估值較低、持倉較少，不太容易出現大跌，而且其中也可以找到存在結構性阿爾法的公司。

“小登”是具有相對趨勢性的資產，趨勢方向熱度較高，但也有一些分歧，比如AI企業(yè)現金流與CAPEX（資本性支出）的平衡問題。AI具有廣闊的長期空間，短期則可能面臨現金流能否持續(xù)和產業(yè)鏈漲價等問題。

童馴：市場分化的核心邏輯在于行業(yè)景氣度差異，行業(yè)景氣度是選股的首要前提。與房地產相關的“老登”股，受行業(yè)基本面壓力影響，未來缺乏明確的增長動能，大概率會持續(xù)承壓。能維持高景氣的“小登”股，依托行業(yè)成長紅利與企業(yè)業(yè)績支撐，將延續(xù)較好表現，也仍是資金重點配置的方向。

陸航：我覺得不用刻意貼標簽，不管是“老登”還是“小登”，首先要是一個好公司；其次，對于股票來說，支撐其估值的是業(yè)績的持續(xù)增長，所以要“化繁為簡”，盯準業(yè)績就好了。

中國基金報：2026年最確定的機會是什么？哪些需要特別注意？

袁?。?026年中國股市仍有較大機會，但風險低、空間大的機會必然存在于估值洼地中，而目前估值洼地主要集中在內需型優(yōu)質企業(yè)。最需要警惕的是已顯現泡沫的股票。我們相信牛市未結束，但并非所有股票都會持續(xù)上漲。

丁楹：2026年最確定的機會將出現在兩條主線中：一是“成長之駒”代表的科技創(chuàng)新領域，包括國產算力、AI應用、機器人、儲能等；二是“穩(wěn)健之馬”代表的傳統(tǒng)行業(yè)升級與價值重估，如高端制造、資源安全、金融開放等。需要注意的是估值與業(yè)績是否匹配，避免追高，聚焦真正具備持續(xù)成長能力的優(yōu)質企業(yè)。

鄒奕：比較確定的是，政策呵護市場穩(wěn)健運行，股票市場具備突出的配置價值。需要警惕顯著的外部事件、政策變化和情緒擾動可能階段性放大市場波動。因此，倉位管理、風險控制和操作的紀律性，是比判斷方向更重要的事情。

梁輝：基于絕對回報的投資目標，處于周期和估值底部、回撤相對可控、潛在賠率較大的資產是較為確定的方向，此類投資主要是從公司角度出發(fā)進行判斷。A股與美股、股票與債券以及商品之間各類資產的相關性均較低，若用上述多資產構建組合，長期而言收益率和波動率均能夠得到改善。

陸航：最確定的是，優(yōu)質上市公司是“稀缺資產”，投資者要非常重視。美聯(lián)儲降息、日本央行可能改變貨幣政策，短期都會對市場造成沖擊，需要防范尾部突發(fā)風險。我們最關注的仍然是投資標的的業(yè)績趨勢。估值就像水位，公司業(yè)績是基石，只要基石穩(wěn)定，即使水位波動，過一段時間還會“水漲船高”。

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